同業存單利率是什么

由 網絡整理 分享時間：2024-02-14 07:20:08 加入收藏我要投稿點贊

干貨：一文看懂同業存單

原標題：干貨：一文看懂同業存單

一、同業存單是什么

存單業務是同業存款的替代品，于2013年推出，是利率市場化的一次重要嘗試。從性質上說，同業存單是可以交易的同業存款，類似于銀行向金融機構發行的短期債券。

同業存單的大發展始于2015年，因為從這時起，央行基礎貨幣的投放方式從外匯占款轉變為需要抵押品的新型貨幣政策工具（逆回購、SLF、MLF等）。中小銀行因缺少合格抵押品無法從央行直接獲得資金，因此通過發行同業存單從大行拆入資金，同業存單出現爆發式增長。

由此可知同業存單的三個屬性：

主動負債：

同業存單的主要作用是拆入資金，具有不能提前贖回和利率市場化兩大優勢，成為中小銀行進行主動負債管理的重要工具。

滾動發行：

同業存單的發行期限在1年以內，以1個月和3個月的短期存單為主，具有滾動發行的特點，2017年前10個月的月均發行量為1.5萬億。

投資品：

同業存單作為流動性較好且信用風險較低的產品，已經成為債券市場重要的投資品種。

二、同業存單市場的參與主體

1.發行方：股份行、城商行占90%以上

股份行和城商行是存單的主要發行方，合計占存單發行市場的90%。農商行發行規模占比約10%，但是增長迅速。國有大行和外資行合計占比不足1%。

2.持有方：廣義基金、商業銀行是主要持有者

2017年10月的數據顯示，從大類機構來看，廣義基金（46%）、商業銀行（33%）、非銀行金融機構（11%）、政策性銀行（8%）、境外機構（2%）是同業存單的主要持有者。

3.持有變動情況：

2017年以來，廣義基金、非銀行金融機構（信用社是主力）、境外機構持有存單的數量增加，而商業銀行和政策性銀行持有存單的數量在減少。

從商業銀行內部看，

農商行和農合行是配置存單的主要力量（12.2%），

其余依次是城商行6.8%、國有大行6.5%、股份行5.2%、郵儲銀行1.3%、外資行1%、村鎮銀行0.05%。從趨勢上看，農商行及農合行、外資銀行、村鎮銀行在增長，國有、股份、城商行持有存單的數量均在下降。

三、存單套利模式

同業存單發行運轉的每一步都存在著息差，每一個環節均可獲利。

大行

大型商行獲取央行流動性，結合自營資金主動購買中小行同業存單，通過利差空轉套利。

中小銀行

互持：通過互持同業存單，獲得正利差。獲利方式主要包括信用利差（信用下沉）和期限利差（賣短買長）。

嵌套：中小銀行發行同業存單購買同業理財，同業理財又購買同業存單，層層嵌套。

委外：中小銀行將通過同業理財或者同業存單籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理，大量配置債券類或權益類資產，通過加杠桿、加久期和降信用來增厚利潤。

四、監管及其影響

同業存單規模迅速膨脹，套利盛行，脫實向虛，成為今年金融監管的一大重點。2018年起，MPA審慎管理要求5000億規模以上銀行同業負債（存單納入同業負債）不得超過總負債的1/3，給同業存單設下的天花板。

1.同業存單發行還會持續但規模將縮減

同業存單作為近年來銀行短期套利、擴大資產規模的一種方式，受到監管限制后，其規模可能會縮小，但發行仍會繼續。從今年的情況來看，股份行和城商行收縮明顯，但部分規模5000億以下的城商行存單發行欲望仍然很強。

2.對嵌套和委外沖擊較大

去杠桿使得同業存單套利行為受到打擊，部分銀行可能面臨委外資產贖回，同業理財收縮。同業負債端的大幅收縮、資產端的贖回，銀行需求借助其他負債融資或賣出流動性資產加以面對。

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存單利率、票據利率雙雙上行，2月信貸或同比多增|貸款|央行|同業|財政資金_網易訂閱

21世紀經濟報道記者楊志錦上海報道

年初以來，銀行同業存單發行利率持續上行。

Wind數據顯示，2月22日國有大行一年期同業存單發行利率（加權平均，權重為發行額，下同）為2.72%，相比2月初上行了14BP，相比年初上行了約37BP。其他不同類型銀行、不同期限同業存單發行利率也呈現不同程度的上行。值得注意的是，此次上行后國股行一年期同業存單利率已逼近政策利率（一年期MLF利率為2.75%）。

究其原因，一方面資金面邊際收斂，另一方面寬信用預期強化，銀行信貸投放增加。為了緩解負債端壓力，商業銀行通過同業存單融資的需求較高。近期同業存單利率和票據利率雙雙上行，或指向2月信貸依然向好，可能會超過去年1.23萬億的水平。

近期存單利率易上難下

Wind數據顯示，2月22日國有行、股份行、城商行、農商行1年期同業存單發行利率分別為2.7%、2.73%、2.83%、2.86%，較年初、2月初均有不同程度上行，顯示融資成本進一步上升。其他不同期限同業存單發行利率也呈現不同程度的上行。

央行此前發布的《2020年二季度貨幣政策執行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。在此背景下，國股行存單利率是否會突破MLF利率引起市場關注。

作為貨幣市場工具，同業存單利率受兩大因素影響：一是銀行間流動性情況，存單利率整體跟隨資金利率變動；二是同業存單本身供需壓力，監管考核、銀行負債壓力、廣義基金行為等都可能加劇供需矛盾。

近期同業存單利率上行的原因之一在于銀行間資金利率明顯上行。

Wind數據顯示，DR001在2月8日一度上行至2.37%創兩年新高，DR007也上行突破2%，連續多日高于7天逆回購利率。

“今年春節后開工復工節奏偏慢，拉低M0回流速度，疊加去年年末財政釋放資金較少的因素，市場流動性短暫收緊。”滬上某國有大行債券交易員表示，“狹義流動性寬松對于同業存單利率定價影響較大，銀行間資金階段性緊張會引發同業存單利率走高。”

從歷史來看，貨幣收緊疊加金融去杠桿，存單利率大幅高于MLF利率；當貨幣轉向中性，存單利率圍繞MLF上下波動；當貨幣持續寬松階段，國有大行、股份行1年期存單利率大多低于1年期MLF利率，2022的大部分時間就是如此。

方正證券首席固收分析師張偉表示，存單參考shibor定價。當存單與shibor的利差處于極值時，某種程度上意味著存單定價存在超調，可能預示著存單利率走勢將見到階段性拐點。而當前存單與shibor利差水平并不高，這意味著存單價格定價沒有明顯超調。在供給壓力的驅動下，存單價格仍有上行壓力，存在階段性突破MLF的可能性。

Wind數據顯示，2月22日一年期shibor為2.66%，低于一年期國股行同業存單利率6BP。

2月信貸或同比多增

同業存單作為銀行主動負債管理工具，其發行規模也受銀行資產負債擺布影響，是銀行負債壓力的反映。

市場認為，近期同業存單利率走高的一個重要原因是銀行加大信貸投放，相應通過同業存單補充負債。

張偉表示，1月信貸投放創下歷史單月最高。銀行擴表需求增強，而負債端央行“長錢”投放有限，再疊加2-3月是存單到期高峰，銀行對存單融資的需求強，這是推升存單價格的重要因素。并且大行年初信貸投放需求量大，對應的大行存單近期上行幅度大，而城商行和農商行存單發行利率上行幅度小很多。

據廣發證券銀行業團隊統計，截至2023年2月17日，共有321家銀行披露2023年度同業存單備案額度，總額度為24.22萬億；除農商行外，其余類型銀行額度均已超去年全年備案額度，預計2023年同業存單全年備案額度約為25.24萬億元，較2022年多增3.79萬億。

廣發證券銀行業團隊稱，從歷年存單備案公布節奏上看，每年年前12月和年后1-2月為當年存單發行計劃公布高峰期，公告額度占全年額度的97%左右，主要是為了應對銀行年初信貸集中投放等因素帶來的流動性收緊，相應發行同業存單進行短期流動性備付。

央行公布的數據顯示，今年1月信貸新增規模4.9萬億，相比去年同期多增近萬億，信貸實現了“開門紅”，超過市場的普遍預期。但市場也擔心1月信貸是否會透支后續項目儲備。

一般而言，出于“早投放、早收益”的考慮，1月歷來是銀行信貸投放的大月，但今年1月信貸投放強度明顯超過往年。去年全年信貸投放21.3萬億，假設今年全年能增長到23萬億，那么今年1月信貸投放占全年的比重為21.3%，相比前10年的平均水平高出4個百分點左右。

考慮到近期存單利率上行，再疊加票據利率上行，2月信貸數據或向好。市場數據顯示，2月22日1月期、3月期國股行票據轉貼現利率分別為2.43%、2.5%，相比2月初分別上行23BP、26BP。

實務中，貼現票據納入信貸規模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據調節信貸規模的操作。當信貸投放較少而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現票據。而當銀行大規模買入貼現票據時，票據利率就會快速下行，甚至到零利率。這種情況在去年2月底、4月底、5月底、7月底均出現過。而當貸款投放充足時，又會賣出票據資產釋放信貸額度，相應票據利率會維持在相對較高的水平。

“1月票據利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據貼現沖量（1月票據融資減少4127億），2月繼續回升說明信貸需求仍然充足，2月信貸同比有望多增。”前述滬上某國有大行債券交易員表示“此外，由于春節錯位的因素，今年2月工作日比上年多出一周，對2月信貸增長也構成支撐。”

央行數據顯示，去年2月份人民幣貸款增加1.23萬億元。如果今年2月信貸規模超過去年同期，今年1-2月的新增信貸規模將超過6萬億。

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流動性跟蹤|隔夜利率回落至1.5%|利率_新浪財經_新浪網

來源：郁言債市

流動性邊際轉松，隔夜利率下行，而7天利率上行。

稅期過后，

R001

從2.29%下降至1.54%，全周平均值1.9%，較前一周下行10bp。周三7天資金可跨月，

R007

先上后下，全周平均值2.49%，較前一周上行21bp。DR007從2.14%上升至2.26%，全周平均值2.18%，較上一周上行13bp，高于7天逆回購利率18bp。

1Y同業存單利率上行至2.72%。

2月20-24日，同業存單發行5435億元，凈融資轉負，為-1658億元，因到期量較大。1年期AAA同業存單收益率震蕩上行，周五上行至2.72%，較前一周五上行7bp，目前較1年期MLF利率僅低3bp。

2月27日-3月3日，同業存單到期量7502億元，到期壓力仍大。再接下來三周到期量分別為5474、6031、7559億元，同業存單到期壓力短暫緩解后又將再度上升。

銀行間質押式回購成交量均值低于上周，但周內逐日上升。

2月20-24日，銀行間質押式回購成交量平均值5.47萬億元，前一周5.77萬億元。周內成交量持續上升，從周一的4.88萬億元上升至周五的5.95萬億元。隔夜成交量全周平均值為4.67萬億元（前一周4.95萬億元），周四和周五均超過5萬億元。22日（周三）開始，7天資金可跨月，22-24日，7天每日成交量在8000億元以上。

票據利率先上后下，相較上周五，短端利率下行，而6M及以上期限上行。

周初票據利率上行，周三轉為下行，主要是中小行收票，而大行仍以出票為主。2月24日相對17日，1M下行35bp至2.0%，3M下行5bp至2.40%，而6M上行3bp至2.38%，1Y上行9bp至2.15%。

2月27日-3月3日，資金面關注的因素：?

第一，

臨近跨月，2月末財政支出釋放的資金，將支撐3月初流動性；

第二，

逆回購到期14900億元，略低于上周的16620億元，周三至周五到期量相對大；

第三，

政府債凈繳款（發行繳款剔除到期）降至646.1億元，前一周為1409.5億元。

超儲影響因素更新

2月20-24日，政府債凈繳款為1409.5億元。央行凈回籠資金1220億元。其中，逆回購投放14900億元，到期16620億元。投放國庫定存1個月500億元。

2月27日-3月3日，央行逆回購到期14900億元，政府債凈繳款646.1億元。

公

開市場：2月27日-3月3日到期14900億元

截至本周，逆回購存量14900億元，MLF存量48280億元。

2月20-24日，央行凈回籠資金1220億元。其中，逆回購投放14900億元，到期16620億元。國庫定存1個月500億元。

2月27日-3月3日，逆回購到期14900億元。

政

府債：2月27日-3月3日政府債凈繳款646.1億元

按繳款日計，2月27日-3月3日政府債凈繳款（繳款剔除到期）為646.1億元。

2月27日-3月3日，政府債合計發行1431.1億元，其中，國債計劃發行300.0億元，地方債計劃發行1131.1億元。

同業存

單：1Y存單利率上行至2.72%

同業存單凈融資轉負。

2月20-24日，同業存單發行5435億元，發行量仍處于高位，凈融資轉負，為-1658億元，因到期量較大。2月13-17日，同業存單發行6175億元，凈融資361億元。

存單加權發行利率小幅上行，加權期限縮短。

2月20-24日，同業存單加權發行利率2.59%，較前一周上行2bp。存單加權發行期限6.4個月，前一周為7.4個月，其中，國有行加權發行期限小幅上升，其他銀行下降。

1年期存單占分類型銀行存單總發行量比例，

合計26.7%（相對前一周上升3.4pct），主要是國有行和股份行發行較多。另外股份行3M存單發行量達1570億元，占其發行總量的64.3%。

1年期AAA存單收益率上行至2.72%。

二級市場方面，

2月20-24日，1年期AAA同業存單收益率震蕩上行，周五上行至2.72%，較前一周五上行7bp。

一級市場方面，

股份行1年期存單發行利率2月24日為2.74%，較前一周五上行8bp。

流動性框架

存單利率、票據利率雙雙上行2月信貸或同比多增-21經濟網

年初以來，銀行同業存單發行利率持續上行。

近期存單利率易上難下

近期同業存單利率上行的原因之一在于銀行間資金利率明顯上行。Wind數據顯示，DR001在2月8日一度上行至2.37%創兩年新高，DR007也上行突破2%，連續多日高于7天逆回購利率。

從歷史來看，貨幣收緊疊加金融去杠桿，存單利率大幅高于MLF利率；當貨幣轉向中性，存單利率圍繞MLF上下波動；當貨幣持續寬松階段，國有大行、股份行1年期存單利率大多低于1年期MLF利率，2022年大部分時間就是如此。

Wind數據顯示，2月22日一年期shibor為2.66%，低于一年期國股行同業存單利率6BP。

2月信貸或同比多增

同業存單作為銀行主動負債管理工具，其發行規模也受銀行資產負債擺布影響，是銀行負債壓力的反映。市場認為，近期同業存單利率走高的一個重要原因是銀行加大信貸投放，相應通過同業存單補充負債。

據廣發證券銀行業團隊統計，截至2023年2月17日，共有321家銀行披露2023年度同業存單備案額度，總額度為24.22萬億；除農商行外，其余類型銀行額度均已超去年全年備案額度，預計2023年同業存單全年備案額度約為25.24萬億，較2022年多增3.79萬億。

“1月票據利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據貼現沖量（1月票據融資減少4127億），2月繼續回升說明信貸需求仍然充足，2月信貸同比有望多增。”前述滬上某國有大行債券交易員表示，“此外，由于春節錯位的因素，今年2月工作日比上年多出一周，對2月信貸增長也構成支撐。”

央行數據顯示，去年2月份人民幣貸款增加1.23萬億。如果今年2月信貸規模超過去年同期，今年1-2月的新增信貸規模將超過6萬億。

什么是同業存單，同業存單有風險嗎？一分鐘詳細了解-知乎

前期我們介紹的大多數基金都是投資股票為主的權益型基金，根據標準家庭資產象限圖，每個家庭仍然需要配置40%以上的穩健收益，滿足本金安全、收益穩定的需要。最近，具有穩健理財定位的同業存單指數基金產品可以說是貨基非常好的替代。當然，我們需要首先了解一下這個產品到底是什么，和貨幣基金的區別是什么，它的風險和收益又如何，是否值得購買。同業存單指數基金嚴格意義上來說是一種被動指數型債券基金。

并不屬于貨幣基金，它跟蹤的是中證同業存單翻譯指數。其中同業存單類似于一種高信用等級的銀行之間互相借款的短期借條，這個指數成立至今的年平均到期收益率達到了2.58%，最近一年的漲幅也達到了3.17%。這款產品和貨基有哪些區別呢？現在貨幣基金的久期和投資范圍都有著嚴格的比例限制，投資標的基本不超過120天，而同業存單指數基金的周期可以拉長到165天左右。另一方面，同業存單指數基金的杠桿率被提高到了140

高于貨基的120。目前的債基相同，除了80%的同業存單，剩余20%的倉位可以投資于3a等級的信用債和金融債。通過拉長久期和杠桿率來獲取比貨幣基金更高的收益，在一定程度上也具有增強貨幣的意思在里邊兒。當然周期越長，對利率的敏感度越高，所以這款基金的風險是高于貨幣基金的，但是低于短債基金。

這個持有期的。設置啊，實質上是對大家收益的保護，那綜合來看，目前貨幣基金大約40到50個BP，相比有很多理財產品半年、一年以上的封閉期，同業存單指數基金對于具有短期流動性的朋友還是具有一定優勢的。對于這種收益差別不大的產品來說，能否控制好回撤，具有豐富債基貨基管理經驗等基金經理賀晶團隊則顯得尤為重要。感興趣的朋友可以后臺私信我領取關于首批的六只同業存單指數基金的情況。

綜合而言，同業存單活期利息能達到2.8-3.3不等，是非常好的活期產品。

同業存單指數基金：是什么，值得買嗎？-知乎

說到閑錢理財，大家可能首先想到的就是支付寶的余額寶、微信的零錢通等等，其本質即為貨幣市場基金。這類產品以風險極低、贖回便捷、每日結轉收益等特點而深受喜愛，基本可以代替現金進行日常消費使用。

如今，有一類低風險的理財工具即將上市，那就是「同業存單指數基金」。顧名思義，這是一只跟蹤同業存單指數的基金。

01/同業存單

在我國，同業存單屬于貨幣市場工具的一種。貨幣市場工具，一般指短期的（1年之內）、具有高流動性的低風險證券；流動性高、本金安全性高是貨幣市場工具的一部分特點。目前，同業存單已經成為銀行業存款類金融機構的重要短期融資工具，發行于銀行間市場。

假設A銀行規模大、資源多，其資金成本較低；B銀行資金緊張、急需用錢。于是，B銀行就會發行同業存單，類似于短期債券，并按期支付利息。A銀行在資金充足的前提下，購買B銀行的同業存單，風險很低，同時還有利息收入。交易就這樣達成了。

02/中證同業存單AAA指數

中證同業存單AAA指數（代碼931059），由主體評級為AAA、發行期限1年級以下、上市時間7天及以上的同業存單構成，采用市值加權計算。其前十大權重成分券如下所示。（截至2021-12-06）

中證同業存單AAA指數的各階段收益率如下所示：（截至2021-12-06）

今年以來2.79%

近一年3.13%，近三年3.01%，近五年3.55%

這個收益率嘛...只能說從數值角度看確實高于貨幣基金，但是拉長時間的話，還是比債券基金低了不少。

某貨幣基金：今年以來2.19%，近一年2.36%，近三年7.60%

某純債基金：今年以來4.21%，近一年4.69%，近三年12.66%

03/中證同業存單AAA指數基金

顧名思義，這是以密切跟蹤中證同業存單AAA指數為目標的指數基金，主要投資于標的指數的成分券及其備選成分券。

目前，全市場首批有富國、鵬華、南方、華富、惠升、中航共6家基金公司報送的該類指數基金獲批，并將于近期結束募集。

這幾只基金的份額均設定7天鎖定期，鎖定期后可以進行贖回。同樣，作為公募基金，該類指數基金均為凈值化產品，凈值的波動會帶來收益顯示的波動。

04/值得買嗎

分析產品特點、并結合相關報道，可以看出這類產品是為了在一定程度上為貨幣基金和短債基金進行分流，為投資者提供又一個中短期、低風險的投資標的。

然而，從個人角度出發，并不會購買該類指數基金。

從流動性角度來看，存單指數基金的7天鎖定期，相較于貨幣基金每日可快速贖回的特點，便捷性大大降低。

從收益性角度來看，如果投資者為了追求稍高一些的收益，何不干脆付出多一些的時間和等待，比如幾個月、甚至半年，而去投資收益更好一些的債券基金、偏債混合基金呢？

這么看來，對于普通投資者，要么把閑錢放在貨幣基金里保持流動性，要么投資其他類型的基金、以時間換取更高收益，似乎是更加合理的配置思路。

僅供交流學習，不構成任何投資建議。同步發表于「MicroNews」，歡迎關注。

低風險理財，一文講清楚什么是【同業存單基金】-知乎

最近問我同業存單基金的人很多，原因是今年的行情很拉胯，有的認購金額甚至都超過了百億，要啟動比例配售。這么一折騰，以平平無奇的它，突然成了香餑餑。

同業存單是啥呢？

這么說吧，我們去銀行存款的時候，銀行會給你一個存款證明，這是個人與銀行之間的憑證。

銀行與銀行之間也會互相存款，那個存款證明就是同業存單。比如，商業銀行、各類資管、保險、券商等等，這些機構買入同業存單可以憑借該證明，獲取利息。

這個證明可以質押、轉讓，期限一般在年以內。

什么是同業存單基金？

同業存單，因為市場交易都是以銀行和金融機構為主，最關鍵的是，個人是沒有資格買的，所以我們想要參與同業存單，就需要通過基金的形式去參與。既然是基金，就得有業績基準，要跟蹤一個指數，就是同業存單指數。

這個指數是篩選了一批比較好的同業存單，然后組成一個指數。比較常用的是，

中證同業存單AAA指數。

該指數選取銀行間市場上市的，主體評級為AAA、發行期限1年及以下，上市7天及以上的同業存單作為指數樣本。

指數樣本每個交易日調整一次，滿足條件的新發同業存單自上市次日起進入指數。

反映的是AAA級同業存單的整體表現，而AAA的安全級別是最高的。把這個資產的底層資產整明白，自然明白同業存單基金的風險很小。

雖然風險很低，但也不代表穩賺不賠，相比貨幣基金的風險還是要高一截兒。畢竟這不是保本型，是一個凈值類的產品，還是會面臨小幅回撤。

為什么要購買“同業存單基金”

一、交易費率低

同業存單基金也是基金，自然也有管理費、托管費銷、銷售服務費，但是相比其他權益類基金，有交易費率很低的優勢。

在這里給大家一個建議就是最好去證券公司開戶，認購同業存單，因為目前很多證券公司對同業存單認購都會有優惠，甚至不收取任何“申購費”“贖回費”以我經常用的這家券商舉例：

我買的同業從來沒有申購費，贖回費，只有少量的管理費。

二、業績收益穩且比貨幣基金收益要高

我回測了下業績，中證同業存單AAA指數自成立以來截至2022年4月30日，年化收益率為3.98%。同期中證貨幣基金指數的年化收益率為3.23%，同業存單基金比貨幣基金多60BP。

根據同業基金的合同，投資同業存單的比例不低于80%，剩下的20%還可以投資其它債券。

比如，利率債，信用債這些資產。也就是說，同業存單基金的收益比貨幣基金高，相應的風險也會跟著高一些。

如果對風險很敏感的話，同業存單基金不能作為貨幣基金的替代產品，不能算保本理財。

三、資金流動性強

從流動性上講，同業存單基金比貨幣基金要差一些，但是比權益類或者其他封閉式基金流動性就會要更好一些。同業存單指數基金大部分都有最低7天的持有期，這里的7天指的是自然日，不是交易日。

持有時間到期后，每個交易日隨時能贖回。

四、按照投資風險劃分，風險＜短期債。

按底層資產劃分，如果把承擔的風險再提高一些，短債基金的收益和風險，都要比同業存單基金更高。

簡答總結下，按照風險和收益排個序，

短債基金＞同業存單基金＞貨幣基金。

所以，同業存單基金更加適合R2風險等級的人群，也就是更追求保本的寶寶。

如果現在有一筆現金，只是現在不用，但過了兩三個月以后就要用了。

那么就可以考慮同業存單基金，它更適合短時間內的閑錢管理。??

好了，以上針對“同業存單”就介紹到這，有什么不清楚的隨時關注交流

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同業存單_百度百科

同業存單是存款類金融機構在全國

銀行間市場

上發行的記賬式

定期存款

憑證，其投資和交易主體為全國銀行間同業拆借市場成員、

基金管理公司

及基金類產品。存款類金融機構可以在當年發行備案額度內，自行確定每期同業存單的

發行金額

、期限，但單期發行金額不得低于5000萬元

人民幣

[1]

。

同業存單期限不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，可按

固定利率

或

浮動利率

計息，并參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價。

[2]

中文名

同業存單

外文名

Interbanknegotiablecertificatesofdeposit

簡????寫

IBNCD

性????質

記賬式定期存款憑證

存單期限

不超過一年

單期發行金額

不低于5000萬人民幣

同業存單

2013年8月14日，一位接近央行的人士透露，

存款利率

市場化不可能一蹴而就，存款利率本身還不具備全面放開的條件，但在

銀行間市場

先推出同業存單是一個比較好的

時間窗

。央行為此做過調研，對同業存單的定義、發行及交易對象、期限及定價方式、

核準程序

及金額、發行、流通、轉讓方式、監管歸屬問題等關鍵要素，進行了詳盡研究和充分論證，并且還摸索了同業存單等替代性

金融產品

的發行與交易。不排除在2013年內或者2014年初先發行同業存單和交易試點。

2013年以來，監管層一再警示銀行間市場同業業務

期限錯配

的風險，在一系列嚴格的監管政策影響下，銀行不得不重新配置同業資產，不少

股份制銀行

買入返售

業務有所收斂，但是，縱觀銀行間市場，

同業存放

業務依舊十分活躍，并且

線下交易

也很普遍，這給央行帶來監管難題的同時，也提供了試點發行同業存單的契機。

工商銀行城市金融研究所副所長在一份報告中表示，2013年后半年乃至2014年初還有望出臺新舉措，包括可能先行放開銀行間同業市場同業存單的

存款利率管制

，取消五年期

存款利率

限制，以及現有

同業拆放利率

市場報價機制安排進一步拓展至

信貸市場

等。當然，配套措施包括

存款保險制度

也將會盡快實施，

銀行業

準入門檻可能降低。

為了順利推行同業存單試點，銀行間市場

同業拆借

中心按照央行的要求已著手研究、準備創新產品發行與交易的各項條件。同時，各報價行也在逐步理順內部

管理機制

，強化總行對分支行定價的約束作用，同時參與到了發行同業存單等替代性

金融產品

的探索中。

有消息稱，同業存單投資和交易主體為銀行間同業拆借市場成員、

基金管理公司

及基金類產品。由于

同業拆借市場

成員主要為法人金融機構和商業銀行分行，這意味著

信托產品

等可能被排除在交易之外

[1]

。

“信托公司可以參與交易的原因，是因為他們是同業機構；而同業

存單

就是針對金融同業發行的存單，因此他們可以參與投資。”

東莞銀行

金融市場

分析師

陳龍指出。

[3]

一家

證券機構

的

郭姓

分析師也指出，雖然

同業拆借市場

成員主要為法人金融機構和商業銀行分行，但信托公司也屬于同業機構，而一些金融機構經營范圍也包括信托產品的。

[4]

有10家銀行獲得首批試點發行資格，包括工行、農行、中行、建行、交行、招行、

中信

、興業、

浦發

9家商業銀行和1家政策性銀行

國開行

，各家銀行已上報發行方案。

據悉，同業存單將在銀行間市場發行，試點期間實行總額度控制，但具體試點時間、額度尚未敲定。初期，將以3個月到1年期短期限產品為主，參考

貨幣市場

同等期限產品定價。所有銀行間市場投資者均可購買。

同業存單的發行利率、

發行價格

等以市場化方式確定。其中，同業存單期限不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，可按

固定利率

或

浮動利率

計息，并參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價。

社科院金融研究所銀行研究室主任

曾剛

向騰訊財經指出，同業存單以Shibor為基準來定價，能夠促進Shibor本身的完善。

不過，曾剛也表示，Shibor的問題主要是以它為基礎來定價的產品不夠多，因此不能準確反映資金的供求狀況。但是“如果以Shibor定價的工具越來越多的話，那么Shibor本身作為

基準利率

也就更加有效。”

國泰君安

研報指出，3個月以上的同業拆借或回購成交稀少，導致Shibor無法體現市場供需的真實水平。

一位政策性銀行金融市場部人士表示，存單的利率還是應該更靠近同期限

國債利率

，而非3個月期的Shibor。因為同業融資業務是長期限的業務，但Shibor還是一個短期限的流動新工具。但由于

國債收益率曲線

也不完善，所以央行決定以Shibor為基準來定價，在實踐中探索，也未嘗不可。

12月10日，3月期Shibor為5.338%，遠低于同期限

同業存款

的利率。該人士認為，

Shibor

正在調整到一個合理的水平，市場也在尋求平衡。

參考資料

一文讀懂｜同業存單的發展歷程、難點與建議_騰訊新聞

文章分析了我國同業存單市場的主要特點，如規模擴大、久期整體拉長；中小商業銀行是發行主力；存單利率以SHIBOR為基礎市場化定價，1年期存單利率以MLF為錨。同業存單有助于拓展金融機構融資渠道，促進金融機構提升自主定價能力，是我國利率市場化改革中重要的一步。面臨監管趨嚴、中小行存單發行不易、存單發行易受宏觀政策和流動性影響而波動等困境，文章探討了監管如何助力存單發展。

本篇文章來源于公號中國貨幣市場

作者：姜超、姜珮珊、孫麗萍，海通證券固收團隊

姜超系研究所副所長、首席宏觀債券分析師

全文刊載于《中國貨幣市場》雜志2020.11總第229期

同業存單的發展與歷史現狀

1.1存單市場逐漸擴大，規模增速趨穩

同業存單是由銀行業存款類金融機構法人在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證。

2013年12月以來，我國同業存單規模不斷擴大。

2013年12月8日，中國人民銀行發布《同業存單管理暫行辦法》（中國人民銀行公告〔2013〕第20號），規范同業存單業務，拓展銀行業存款類金融機構的融資渠道，促進貨幣市場發展。同年12月12日、13日，中國銀行、中國建設銀行等10家金融機構分別發行了首批同業存單產品，發行總量為340億元，期限涵蓋1個月、3個月和6個月。2015-2017年上半年，同業存單規模增長迅猛，從15年的1萬億增長至2017年4月的8萬億元，月度復合增長率均在5%以上，此后逐漸步入平緩期。18年以來復合增長率維持在0%-1%的水平，同比增速也在20%以下。截至2020年10月21日，同業存單存量規模達10.8萬億元，占債券市場比重為9.73%，加權平均期限為0.74年。

1.2存單供給：中小行是發行主體，季末明顯放量

中小商業銀行對存單的依賴性高，是主要發行主體。

相比于實力強、資金雄厚的國有銀行和大型商業銀行，中小銀行更依賴于同業存單緩解負債壓力，進行資金流通和流動性管理。2014年股份行、城商行和農商行存單發行規模占比分別為56.4%、28.2%和5.5%。

隨著城商行和農商行存單發行規模占比逐漸提高，同業存單發行主體結構更加均衡。

截至10月21日，20年以來共發行存單14萬億元，其中股份制銀行占比達37.1%；城商行次之，為35.7%；農商行緊隨其后，為9.8%。

此外，存單供給呈現明顯的周期性波動。

每個季度末存單發行規模一般會明顯上升，這種周期性波動主要受季度考核影響，銀行為了監管達標，增加同業存單發行量以彌補負債缺口，提高季末流動性。如18年3月存單發行量為2.2萬億元，4、5月份明顯回落，6月則大幅回升至2.2萬億元，三、四季度也是如此。

然而，2020年存單發行情況出現了超季節性變化。

受新冠疫情影響，央行采取一系列寬松政策，銀行流動性較為充裕，因而5月同業存單發行量并未像往常一樣回升。而后由于結構性存款壓降、疊加貨幣政策趨于中性，銀行負債端壓力加大，7-8月同業存單供給量呈現超季節性的走高。

1.3發行久期：近年來整體拉長

13年12月首次發行的存單中，發行期限大多數為0.25年。2014-2016年，存單仍處于試探性的起步階段，加權平均久期依然較短，只有少數期間的加權平均期限高于0.5年。17年強監管下資金面偏緊，存單發行久期縮短至0.39年。18年以來存單久期整體拉長，各月加權平均期限基本在0.5年以上。

1.4存單利率：圍繞MLF利率波動

同業存單利率以SHIBOR為基礎、以市場化方式定價。

根據《同業存單管理暫行辦法》，同業存單發行利率主要參考同期限SHIBOR定價。2017年以后存單定價逐漸穩定，圍繞SHIBOR利率在-25-40BP范圍內波動，偶爾會超出50BP，且存單利率一般高于同期限的SHIBOR利率。兩個同業存單發行成本明顯較高的時間段均對應著資金面明顯收緊：一是2016年11月中旬-2017年1月中旬，利差大幅走闊，2016年12月27日利差高達190BP；二是2019年8月-2019年11月，利差超過40BP，在45BP-60BP左右。

分銀行看，農商行和城商行的發行成本略高于國有銀行和股份制銀行。分期限看，

3M-1M存單發行利差與存單發行利率走勢基本一致，但同時具有季末效應，季末1M存單供給大，推升1M存單發行利率走高，3M-1M利差轉負。

存單利率以政策利率MLF為錨。

觀察同業存單到期收益率與MLF利率的走勢，我們發現：貨幣寬松階段，1年期同業存單利率大多低于1年期MLF利率（平均利差為-9BP）；20年上半年的寬貨幣、寬信用政策下，1年期存單到期收益率遠低于MLF利率。當貨幣轉向中性（16年9~10月、20年6月以來）存單利率圍繞MLF上下波動，波動范圍在-30~15BP之間。在貨幣收緊疊加金融監管收緊時期，存單利率往往明顯高于MLF利率，如17年監管大年，1年期同業存單和MLF利差走擴，并于17年12月達到最大值175BP。

1.5需求端：流動性快速提升，廣義基金和銀行為主要持有人

從成交量看，同業存單交易情況大致可分為三個階段。

第一個階段是13年12月至16年5月，為初始的小規模階段，除16年3月外，月存單成交規模均在1萬億元之下。第二個階段是16年6月至18年8月，存單成交體量增長迅猛，2017、2018年存單成交規模占比穩定在36%左右，超過金融債，成為第一大交易券種。第三個階段是18年9月至今，存單成交規模占比回落并趨穩在17%-25%區間內。

今年以來（截至10月21日），成交規模排名前三的券種依次為金融債、存單和國債，占比分別為41%、20%和19%。

從投資者看，廣義基金和商業銀行是存單的主要投資主體。

20年9月，上清所同業存單托管規模合計11.2萬億元，其中，廣義基金（銀行理財、證券投資基金、資管產品、社保基金等）和商業銀行持有量分別為5萬億元和4.5萬億元。

此外，

貨幣型基金持倉偏好存單。

同業存單流動性好，是貨幣市場的重要投資工具。貨基持有的存單市值占其債券投資總市值的占比從15年Q3的26%爬升至16年Q4的60%左右，18年Q4占比達到峰值77.1%。

同業存單對金融市場和商業銀行的影響

2.1提高銀行流動性管理水平，助力利率市場化改革

2013年9月24日，央行首次公布推進利率市場化的三大任務是建立市場利率定價自律機制、開展貸款基礎利率報價工作以及推進同業存單發行與交易。目前我國正處于利率市場化改革的深水區。無論是對于資金融通還是構建市場利率體系，同業存單都承擔著重要角色。

其一，存單有助于拓展金融機構融資渠道，促進貨幣市場發展。

同業存單可以與同業拆借、同業存款等其他同業業務形成互補，實現銀行之間的資金調配，是重要的流動性調節工具，因此發行主體不斷擴容。此外，同業存單既可以二級交易，也可質押，受到貨幣基金等投資者的青睞。

其二，存單提升金融機構的自主定價能力。

相較于實際上暫未完全市場化的存款利率，存單發行成本采取的是市場化定價方式。存單可發行期限為1m、3m、6m、9m及1Y，豐富了銀行負債端的期限品種，有利于銀行資產負債期限結構的匹配，增強銀行的抗風險能力。存單在彌補銀行的短期負債缺口同時，還利于商業銀行調控主動負債規模，在獲取投資收益的同時提高流動性管理水平。

其三，同業存單利率反映了銀行的真實資金需求與資金成本，豐富了貨幣市場利率品種，是我國利率市場化改革中重要的一步。

相較于報價形成的SHIBOR，存單發行量和發行利率反映了銀行負債的真實需求及資金成本，某種程度上存單利率比SHIBOR更能夠準確、迅速地體現貨幣市場利率波動。從利率期限角度，R和DR是往往對應1天至14天的市場利率，LPR對應的是中端市場利率（1年和5年期），國債利率是長端市場利率，存單利率則彌補了7天以上、1年以內的短端市場利率，有助于完善利率曲線期限結構，有助于鞏固利率市場化定價自律機制。

2.2可能帶來風險隱患

加大金融杠桿，同業資金鏈條拉長，給市場帶來風險隱患。

2013-2017年，存單受到的監管限制相對較少。因而，銀行通過發行存單籌集資金、擴張資產規模，在彌補負債缺口的同時不斷加杠桿，以購買同業理財等方式進行擴表和套利，拉長資金鏈條，規避監管。2012-2017年我國杠桿率不斷攀升，金融部門資產方和負債方杠桿率分別于2017年達到峰值77%和65.4%。17年同業存單尚且不在監管考核范圍內，銀行發行存單籌集資金再變相放貸，以繞開監管，這或許是2017年9月，存單發行量創歷史新高的原因。

存單導致期限錯配，引發經營風險和信用風險。

隨著銀行主動負債增加，經營風險和信用風險也不斷累積。商業銀行發行存單（期限為1年及以內）獲取資金，投向收益和風險兼具的長期限投資項目，通過期限錯配獲取收益。隨著后續存單的大規模到期，銀行以新還舊，在這個過程中存單規模被滾大，流動性風險被積聚，若資金鏈斷裂，風險會如同蛛網，以點動面。

同業存單發展困境

3.1監管趨嚴，存單相對優勢弱化

從13年12月重啟至今，一系列相關政策出臺以及管理體系建立后，存單市場運行愈加規范。14年5月，《關于規范金融機構同業業務的通知》界定并規范了同業拆借、同業存款、同業借款、同業代付、買入返售（賣出回購）等同業投融資業務，標志著同業監管進入新階段。

2016年下半年開始，為打擊資金空轉、引導資金流向實體經濟，我國加快金融去杠桿進程，對同業業務的監管也逐漸加強。17年Q1，表外理財被納入MPA考核范圍。17年3-4月，監管部門集中發布旨在進一步防控金融風險，治理金融亂象，督促銀行業金融機構加強合規管理。規范銀行同業業務發展，對高杠桿、多嵌套、長鏈條等問題進行專項治理。隨后，關于存單發行期限以及納入考核的政策規定相繼出臺。銀行“存單+同業理財+委外投資”以規避監管、空轉套利的模式受到阻礙，存單的相對優勢弱化。

3.2中小行存單融資不易

中小行發行存單面臨雙難：成本高、發行率低。

從存單發行成本來看，

中小銀行融資能力有限，資產規模較小，相對于大行來說會更依賴存單，但由于中小銀行信用風險更大，所以存單發行成本更高。當中小行以高成本發行存單籌集資金，如果盈利不足以彌補成本，存單到期時存在一定的償還困難，再次發行存單時成本進一步推升，因此，中小行容易陷入“惡性依賴循環”。

中小行存單發行成功率明顯低于大行。

2020年以來，中小行的月存單發行成功率（實際發行規模/計劃發行規模，下同）低于國有大行約20個百分點。具體來看，城商行發行成功率最低，截至目前，2020年月存單發行成功率均低于80%；農商行發行成功率為80%-90%，股份制行整體略高于城商行，而五大行發行成功率最高。

從信用等級看，

評級高的發行主體存單發行成功率明顯高于評級低的主體。20年6-9月份，AAA級主體存單發行規模占計劃發行總規模的90%左右，高出AA+和AA級20-30個百分點。而低評級主體又以中小銀行為主，較低的存單發行成功率難以滿足短期資金需求，反過來也對信用評級產生不利影響。

3.3易受監管環境和流動性環境沖擊

存單發行易受宏觀政策和市場環境影響而波動。

如今年2-5月，政府實行寬松貨幣政策以刺激經濟增長，央行加大再貼現、再貸款以及公開市場操作力度，向市場投放大量貨幣，存單量價齊跌。20年5月，存單發行量為1.1萬億元，較2月份下降0.7萬億元；截至5月底，3M存單到期收益率（AAA）為1.5%，較2月底下降2.8%。

而后受結構性存款監管、貨基規模收縮、貨幣政策轉向中性等因素影響，存單放量價升。

6月以來存單發行量持續增加，利率上行違背近年季節性規律。從歷史數據看，6、7月份同業存單利率出現下降趨勢。2016-2019年，6-7月3MAAA級同業存單收益率分別下行26BP、55BP、155BP和26BP。但今年6-7月份，AAA級同業存單收益率不降反升106BP至2.57%。8~10月存單利率整體延續緩慢上行態勢。

3.4短期內利率難降

9月結構性存款壓降不及預期，四季度存單提價趨勢延續。

9月結構性存款規模收縮4400多億，壓降規模低于預期，其中，全國性大行結構性存款規模不降反升，中小行加大壓縮規模至5600多億。展望四季度，按照年底壓降至年初規模2/3來測算，10-12月全國性大行和中小行每月需要分別壓降4300多億元和4200多億元，規模比6-9月壓降規模分別增加165%和下滑23%，可見全國性大行壓力或更大。展望四季度結構性存款壓降壓力依然很大，這意味著四季度存單量價抬升趨勢可能還要維持。

困境仍存，如何助力存單發展？

一方面，中小行存單發行目前面臨成本高、發行成功率較低的困境，例如今年10月中小行存單發行成功率為77%，流動性傳導一定程度受阻。我們建議在流動性分層局面較為嚴峻時期可以通過結構性貨幣政策、擴大央行交易對手至中小行甚至非銀來疏通流動性傳導渠道，從而提升中小行存單發行成功率。

另一方面，存單利率作為利率市場化中重要的組成部分，定價市場化是存單的優勢，卻也是存單利率波動過大以至于失真的風險點。對于存單利率波動過大的特殊時點（如季末），央行可以通過公開市場操作以熨平短期利率波動。

終于有人把同業存單講清楚了-知乎

最近問我同業存單基金的人很多，原因是今年的行情很拉胯，有的認購金額甚至都超過了百億，要啟動比例配售。

這么一折騰，以平平無奇的它，突然成了香餑餑。

同業存單是啥呢？

這么說吧，我們去銀行存款的時候，銀行會給你一個存款證明，這是個人與銀行之間的憑證。

銀行與銀行之間也會互相存款，那個存款證明就是同業存單。

比如，商業銀行、各類資管、保險、券商等等，這些機構買入同業存單可以憑借該證明，獲取利息。

這個證明可以質押、轉讓，期限一般在年以內。

最關鍵的是，個人是沒有資格買的，但是現在可以通過基金的方式買入。

既然是基金，就得有業績基準，要跟蹤一個指數，就是同業存單指數。

這個指數是篩選了一批比較好的同業存單，然后組成一個指數。

比較常用的是，中證同業存單AAA指數。

該指數選取銀行間市場上市的，主體評級為AAA、發行期限1年及以下，上市7天及以上的同業存單作為指數樣本。

指數樣本每個交易日調整一次，滿足條件的新發同業存單自上市次日起進入指數。

反映的是AAA級同業存單的整體表現，而AAA的安全級別是最高的。

把這個資產的底層資產整明白，自然明白同業存單基金的風險很小。

雖然風險很低，但也不代表穩賺不賠，相比貨幣基金的風險還是要高一截兒。

畢竟這不是保本型，是一個凈值類的產品，還是會面臨小幅回撤。

而且同業存單基金也是基金，自然也有管理費、托管費銷、銷售服務費等。

我回測了下業績，中證同業存單AAA指數自成立以來截至2022年4月30日，年化收益率為3.98%。

同期中證貨幣基金指數的年化收益率為3.23%，同業存單基金比貨幣基金多60BP。

根據同業基金的合同，投資同業存單的比例不低于80%，剩下的20%還可以投資其它債券。

比如，利率債，信用債這些資產，這些都是有風險的。

也就是說，同業存單基金的收益比貨幣基金高，相應的風險也會跟著高一些。

如果對風險很敏感的話，同業存單基金不能作為貨幣基金的替代產品，不能算保本理財。

另外從流動性上來說，同業存單基金也比貨幣基金稍差。

同業存單指數基金大部分都有最低7天的持有期，這里的7天指的是自然日，不是交易日。

不過持有時間到期后，每個交易日隨時能贖回，靈活性也還好。

按照底層資產劃分，如果把承擔的風險再提高一些，短債基金的收益和風險，都要比同業存單基金更高。

簡答總結下，按照風險和收益排個序，短債基金＞同業存單基金＞貨幣基金。

所以，同業存單基金更加適合R2風險等級的人群，也就是更追求保本的寶寶。

如果現在有一筆現金，只是現在不用，但過了兩三個月以后就要用了。

那么就可以考慮同業存單基金，它更適合短時間內的閑錢管理。???

普蘭解讀丨一文讀懂同業存款與同業存單-知乎

同業存款和同業存單都是典型的貨幣市場工具，中小銀行由于其存款吸收能力較弱而將同業業務逐步發展為主動負債工具。伴隨著同業理財納入MPA考核，同業存單是否納入監管成為近期市場關注的熱點。

同業存款與同業存單本質同為吸收同業資金，在業務上存在互相替代的關系，對此我們對這兩項業務進行了比較與區分。

一、業務開展

?業務定義

同業存款業務以一對一的存款形式展開，而同業存單則是以一對多的憑證發行方式展開，是更為標準化的產品。同業存款業務是指金融機構之間開展的同業資金存入與存出業務，銀行融出資金時，需要在融入銀行開戶，將資金存入本行開立的賬戶，資金所有權不發生轉移，是流動性最好的現金資產。同業存單是存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證，發行后可以進入二級市場流通，也可作為質押品進行質押式回購交易，是利率市場化的一個重要試點工具。

?融資主體

同業存款和同業存單的融資主體存在很高的重疊性。同業存款資金存入方為具有吸收存款資格的金融機構，同業存單的發行主體為已加入市場利率定價自律機制的政策性銀行、商業銀行、農村合作金融機構以及中國人民銀行認可的其他存款類金融機構。

?業務開展條件

開展同業存款業務，只需對手方之間互相認可即可，而發行同業存單需要在央行備案。資金融出方對融入方開展同業存款業務，需要對存入銀行進行授信，與拆借、拆放共享綜合授信額度。發行同業存單前，機構需要在央行備案當年的發行額度，并在額度內自行確定每期同業存單的發行金額、期限，但單期發行金額不得低于5000萬元人民幣。

?業務期限

同業存款期限較同業存單靈活。同業存款期限可由業務雙方共同商定，一般為7天、14天、1個月、2個月、3個月、6個月、1年，且按照協議規定，通常可以提前支取。同業存單發行期限更為標準化，可為1個月、3個月、6個月、9個月、1年、2年和3年。

?定價方式

同業存款的報價以大行價格與市場情況為指導，同業存單的定價則以同期限Shibor利率為參考，并根據存單的市場供需情況定價。同業存單期限不超過1年的，以固定利率發行，期限在1年以上的，以Shibor為浮動利率基準計息。

?業務平臺

同業存款由于是線下業務，并沒有統一的交易平臺與完善的信息發布渠道，交易員一般通過各大同業資金QQ群尋找對手方。同業存單的發行則更加公開和透明，其通過全國銀行間同業拆借中心的發行系統進行電子化發行，發行前的公告和登記完成后的發行信息均會在外匯交易中心網站上公開。

二、會計核算

同業存款和同業存單在會計核算時記賬科目有所不同。同業存款對應存放同業（資產）和同業存放（負債）這兩個科目，同業存單則對應金融資產投資（資產）和應付債券（負債）這兩個科目。

這兩項業務都需要占用風險資產，風險權重根據巴塞爾協議III進行計提：對我國其他商業銀行，原始期限3個月內的風險權重為20%，3個月以上的為25%，對于非銀金融機構則按照100%計提風險權重。

?同業存款：

資金的融出方主要是存放同業（資產）的科目、資金的融入方主要是同業存放（負債）的科目，與存放中央銀行、現金等幾個科目進行借貸記賬。根據其用途，會設置存放同業清算款項和存放同業一般款項的子科目。

同業存放不計入存貸比存款余額，存放同業也不計入貸款，占用風險資產，不占用信貸規模。活期存款視同現金，風險權重為0，定期存款則根據期限確定權重。

?同業存單：

資金融出方為同業存單的購買方，會計處理與債券投資類似，根據巴塞爾協議III計提風險資產。資金融入方為同業存單的發行方，負債端以應付債券或已發行債務憑證科目進行記賬。

三、融資成本

從同業存單的平均發行利率和同業存款的存入報價上看，同業存款和存款的利率走勢基本一致。同業存單的發行利率總體上略低于存款的存入報價10BP左右，我們分析，其中差異主要來自于信息不對稱、流動性風險和操作風險。

?信息不對稱：

同業存款屬于線下業務，沒有公開的報價平臺，出資方對資金利率的談判空間更大，而同業存單利率公開透明。

?流動性風險：

對于資金融出方而言，同業存單可以在二級市場上流通轉讓或者進行質押再次融入資金，因此，同業存單可以提供更高的流動性溢價。

?操作風險：

同業存款操作時需要經過授信、開戶等一系列復雜流程，也就要求更高的利率來彌補潛在的操作風險。

四、監管情況

同業存款與同業存單雖然均冠以同業之名，但兩個所受監管情況不盡相同。同業存款在現有監管下屬于同業負債，受到同業監管的規范和MPA考核的限制。同業存單暫時并未受到明確的監管要求，但其在過去一年的爆發式增長已引起監管部門的關注。

2014年同業監管127文（《關于規范金融機構同業業務的通知》）對同業存款的存入方進行了界定，只有具有吸收存款資格的金融機構可以作為資金的存入方。同時，明確提出了同業存款業務需要進一步細分為結算性同業存款和非結算性同業存款，相關款項在同業存放和存放同業科目下進行會計核算。2016年MPA考核正式實施，資產負債情況項目中有25分的同業負債考核項目。若同業負債占總負債比重超過33%，該項指標為0分。同業負債計算口徑包括同業存放，在一定程度上限制了同業存款的業務規模。

同業存單業務于2013年12月起開展，2014年5月同業監管127號文發布時同業存單業務仍在起步階段，發展較為平緩，并未受到監管過多的重視與約束。同業存單以應計債券進行會計核算，不納入同業負債口徑，規模上并未受到MPA考核的限制。2016年以來，同業存單出現了爆發式的增長，引起了監管的注意。2017年，銀監會對1104系統中非現場監管報表進行了更新，在《資產負債統計表》資產端增加“投資同業存單”項目，負債端增加“發行同業存單”項目；在《流動性期限缺口統計表》中資產端“債券投資和債權投資”項目更新為“投資債券和同業存單”，負債端“發行債券”項目更新為“發行債券和同業存單”。

目前市場關于同業業務監管趨嚴的擔憂主要在于同業存單將被納入同業負債面臨MPA考核。雖然目前監管政策尚未落地，非現場監管報表已經對同業存單的發行與投資、同業理財的發行情況進行了更細致的統計，未來監管升級不可避免，同業存單過去在監管缺位背景下的快速擴張終將受限。

同業存單利率具有怎樣的特征，與資金利率、債券收益率有啥關系？_騰訊新聞

同業存單票面利率是流動性與信用的結合，是資金利率與債券收益率相互作用的媒介，走勢上具有資金利率的季節性特征，因此普遍呈現W型走勢；同時也體現了信用風險溢價，尤其是在包商事件發生后，存單利率對風險溢價的反映更加充分。

來源|固收江壇

作者|華西固收研究樊信江、顏子琦

走勢復盤：2019年同業存單利率有何規律？

今昔對比：

NCD利率呈現W型走勢，“類資金利率”特征明顯

復盤2016年至2019年12月中旬同業存單票面利率走勢，我們發現存單利率走勢具有明顯的季節性特征，全年走勢圖線類似W型。

一季度：

年初短時間內高位回落、再次走高，升降幅基本等于全年振幅，二月份開始緩慢震蕩下降，季末受年內首個跨季影響沖高回落，在不考慮跨春節和跨季影響的情況下，一季度整體利率走勢是向下傾斜的。

二季度：

存單利率從首個跨季高位會落后，二季度整體呈現升勢，季度末再次達到1月初高點。

三季度：

存單利率從高點回落后開始震蕩，振幅逐漸加大，整體趨勢是緩慢走高。

四季度：

存單利率結束震蕩，開始平穩走高，通常可以再次達到年初高點。

綜上所述，存單利率具有較強的季節性特點，每年1月初、6月底、12月底是存單利率的四個高點，2月底、8月底通常是低點。全年振幅較為穩定，幾次上行、下行通常不會突破年初走出的振幅。波動率在不同季度差異較大，三季度是波動高峰，二季度和四季度趨勢較平滑。

為什么存單利率具有極強的季節性特征？

因為存單發行人是銀行，期限通常是3M-6M，發行規模大、數量多，反映銀行機構的中短期資金成本，因此與DR007、SHIBOR具有較強相關性，易受銀行跨月、跨季、跨年資金收放規律影響。

與DR007和SHIBOR利率不同的是，因為存單不涉及“押券”，更能體現機構信用水平；存單是真實成交價格，而SHIBOR是報價利率，并且存單發行機構數量遠大于SHIBOR報價機構，因此存單更能反映全市場銀行機構加權平均負債成本。

年內復盤：包商事件抬升年內第二次存單利率高點

如上文所述，存單利率走勢與資金利率相似，具有較明顯的季節性特征。2019年存單利率整體符合W型走勢特征，區別在于三個高點逐漸抬升。其中第二個高點出現在5月底、6月初，主要受到包商事件影響。2019年其他時點存單利率變動主要受降準、降息、TMLF、大額OMO等因素影響。

二圖線分析：同業存單與債券收益率相關性幾何？

時間序列：存單領先債券情景占3/4，Q2/Q4二者相關性更強

2019年1月-12月中旬，同業存單利率與6M國債到期收益率圖線走勢具有較強相關性。研究區間內，兩者主要拐點共發生8次明顯的先行或滯后協同效應，其中：

存單領先債券的情景共6次，占所分析拐點的75%。

1月20日、2月24日、3月23日、6月16日、6月30日、10月6日均出現比較明顯的存單利率先進行調整，短債利率跟隨調整的特征。

債券領先存單情景共2次，占所分析拐點的25%。

4月21日、10月27日出現比較明顯的短債利率先進行調整，存單利率跟隨調整的特征。

通常存單領先于債券調整發生在跨年（春節）、跨季（二季度末和四季度初），而且領先的時間較短，

通常領先1-2個交易日，反映出存單利率一定程度上為短債利率打上季節性規律的“烙印”，

是資金利率（DR007）向債券收益率傳導的中間媒介。

這種傳導效應在資金利率的單調區間內不會明顯體現，但在出現資金季節性拐點時則被放大，較大程度得影響短端債券收益率的走勢。

債券領先存單的情景相對較少，但一旦出現通常領先時間較長，普遍的10個交易日上行。

說明債券收益率也在通過信用利差反作用于資金利率，為本就具備季節性特征的存單利率增加趨勢性特征，也使得存單利率與DR007具有明顯不同。

短債與NCD相關性更強，二、四季度相關性更強。

除了比較與短債的相關性分析，我們還計算了今年不同時間區間內存單利率與1年、3年、5年、7年債券的相關系數。由于曲線相關性不能完全由相關系數確定，下表數據僅供橫向對比參考。我們發現相關系數與預期結論一致，即：

債券期限越短，走勢與NCD相關性越強；

資金波動越小的時間區間（二、四季度），債券與NCD相關性越強。

邊際相關：存單通常領先短債2個交易日，預測準確率仍有局限性

上文分析了從時間序列來看，存單利率和債券收益率的直接相關性，本節將進一步分析二者在邊際上的相關特征。

我們分別計算存單利率和債券收益率較前一交易日的變動，得到二者的變動幅度序列。

對上述變動幅度序列進行標準化，得到由-1和+1組成的變動方向序列，-1代表利率下行、+1代表利率上行。

分別計算存單利率變動方向與不同期限債券利率變動方向的乘積，所得到的各序列中-1代表當日存單與債券反向變動，+1代表二者同向變動。

為了驗證領先、滯后關系，分別計算存單領先債券1個、2個交易日，債券領先存單1個、2個交易日的變動方向序列。

從下表結果可以看出，存單與債券同步、債券領先存單1日、存單領先債券1日三種情境下均出現了6M券同向變動比例低于1Y，債券領先存單2日出現了1Y低于3Y的情景，這與上文“期限越短的債券與存單越相關”的結論相矛盾。因此，

存單領先于債券2日的情景具有較強合理性。

盡管根據時間序列分析我們對邊際分析的五種結果初步得出了結論，即存單通常領先債券2個交易日，但該規律仍具有較大不穩定性。

從圖線分析我們可以發現，利率的邊際變動也具有較強的趨勢性，而債券收益率的趨勢性強于存單，往往存單對債券產生了一個引導作用后自身已經結束趨勢，而債券收益率還在上一個趨勢中繼續變動。

此外，由于不同時間區間內資金利率對債券的影響程度不一致，個別時段資金利率較大程度決定債券收益率，個別時段資金利率對債券影響較小，因此存單對利率的引導作用強弱不一，產生協同的概率不一、能夠影響債券收益率變動的延續性不一。

因此，我們認為債券收益率更強的邊際趨勢性、債券與存單相關性在不同時期的不穩定將會削弱根據存單預測債券收益率的準確率。

三情景分析：存單利率處于當前水平時，債市收益率走勢如何？

2019年可比情景：推算國債收益率下行空間在10BP以內

我們確定的存單利率區間為3.10%-3.30%，即2019年10月至今存單利率所處的波動區間。2019年內，共有兩個時段存單利率處于同樣區間。

2019年4月-6月，存單利率平均為3.1538%，該區間內存單利率處于單調走低的趨勢中，1年期、3年期、10年期債券平均收益率平均為2.6894%、2.9775%、3.2944%。相對于2019年10月以來各期限國債收益率，上述區間利率相對較高，除了6M比當前低12BP外，其余期限高4-13BP，整體高于當前5BP，基本一致。

2019年9月份，存單利率再次進入3.1%-3.3%區間，平均利率達到3.19%，走勢呈現出沖高回落態勢，整體處于偏低水平，與當前較為相似。9月份各期限國債利率普遍低于當前水平，其中3年期、10年期較當前低10BP左右，各期限平均低于當前國債收益率8BP左右。

盡管相似存單收益率情境下，國債收益率仍有下行空間，但下行空間較為有限。

近四年可比情景：16和18年數據推算出當前國債收益變動空間為-5BP和+24BP

2016年可比情景時國債比當前低約30-50BP，2018年比當前高26BP。

由上文可知，從2019年內可比情景推測，當前存單利率水平隱含的債券收益率僅有10BP左右下行空間，基本符合當前利率債的震蕩區間。對比2016年-2018年，我們發現2016年1-2月、10-11月、2018年8-9月存單利率與當前較為接近，三者與當前國債收益率相比分別低31BP和50BP、高26BP。

2016年、2018年存單相對于國債的溢價與當前有明顯差距，推測國債下行空間需要進行溢價換算。

從NCD與6M國債的利差來看，上文分析的2019年相似情景中，該利差穩定在60-70BP區間，而由于2016年、2018年、2019年市場環境變化較大，利差在58-105BP不等。

存單-國債溢價換算后，當前國債下行空間最大為54BP。

假設2016年、2018年存單國債利差也處于61BP，則應分別扣減27.4BP、44.3BP和增加2.5BP，粗略推測當前國債收益率的潛在變動空間為下行3.7BP和5.4BP，上行23.9BP，換算后可知國債幾乎沒有下行空間，與2018年的債券牛市相比，當前國債相對存單的利率已經透支；若債市能達到2016年崩盤前的債市牛市，國債也僅有4-5BP左右下行空間。

總結：存單利率若維持當前水平，國債收益率短期內下行空間有限

存單利率具有怎樣的特征？

存單利率與不同期限的國債收益率有怎樣的相關性？

通常債券期限越短，其收益率與存單利率的正相關性越強，期限超過7年期通常不具有明顯相關性。

存單利率與債券收益率的相關性是否穩定？

不穩定，存單與債券收益率的相關性在不同時間區間處于不同水平，通常在二季度和四季度（該時段存單利率趨勢性較強、波動率較低）相關性更強。

存單利率與債券收益率哪個是領先指標？

從時間序列來看，存單利率圖線普遍領先于債券收益率，領先與滯后情景比例約為3:1；從邊際變動序列來看，存單通常領先于債券收益率2交易日變動，換言之，存單當日變動通常與2個交易日后的債券收益率變動方向一致。

存單利率與債券收益率的領先關系不夠穩定的原因？

首先，債券收益率和存單利率的趨勢性不同，換言之，其自相關性不同，債券普遍趨勢慣性更強。

其次，如上文所提到，債券收益率與存單利率的相關性與時間區間有關，相關性本身不穩定。

2019年內，存單與當前相似情況下，國債收益率在什么水平？隱含的當前國債收益率還有多少下行空間？